21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

4月20日，“公募一哥”张坤旗下4只基金披露2024年一季报。

一季度，中国海洋石油（H00883）首次登上张坤麾下3只基金的“第一大重仓股”宝座，贵州茅台和腾讯控股则在近一年的减仓中让出了头把交椅。

值得一提的是，其麾下3只基金大举减持了招商银行，幅度在三至四成。

一季度，张坤创下近一年最佳收益，不过，其在管4只基金均出现小幅赎回，其管理总规模647.32亿元，缩水1%。

在季报中他表示，优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。但是，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，所以，投资者始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，且这类成长性应可以在不同细分结构中寻找获得。他一季报流露出的潜台词是：当前股票“成长性”优于“红利”。

近一年最佳业绩

2024 年一季度，市场震荡，沪深 300 指数上涨 3.10%，上证指数上涨 2.23%，创业板指数下跌 3.87%，恒生指数下跌 2.97%，恒生中国企业指数上涨 0.73%。

截至一季度末，易方达张坤旗下在管规模合计为647.32亿元，相比2023年末654.74亿元，一季度减少了7.42亿元，缩水1.13%。

一季度，4只基金均出现净赎回，易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选、易方达优质精选在一季度的份额分别减少5.63亿份、2.64亿份、1.30亿份、0.38亿份。

其中，易方达优质企业三年持有自2023年6月开放日常申赎以来，一直没有申购，同时还遭遇净赎回，而另外3只基金连续5个季度遭遇净赎回。

值得一提的是，张坤的基金在一季度创下近一年最佳收益。易方达蓝筹精选0.91%、易方达优质企业三年持有0.79%、易方达优质精选-0.42%，特别是易方达亚洲精选，收益高达9.67%。一季度，从收益排名来看，除了易方达优质精选排名同类2/3，其余3只基金均排名同类前1/3。这是张坤近一年基金取得的最优业绩。

与之相对，2023年，张坤旗下4只基金收益排名均在同类后1/3。其中，易方达优质精选排名同类后1/10。

石油股首次晋升“第一大重仓” 

一季度，张坤旗下4只基金继续保持94%的高仓位，与2023年末相比基本不变。

其中，4只基金持有的港股占基金资产净值比在40%～60%之间，它们与2023年末港股持仓相比变化不大。

一季度末，张坤的第一重仓股是中国海洋石油，原因是一季度该股暴涨39%。目前占其在管基金资产净值的7.02%，此外，五粮液、泸州老窖、腾讯控股、贵州茅台、洋河股份占净值比均超过6%。它们在一季度股价均上涨。

以张坤代表作易方达蓝筹精选为例，规模411.44亿元，是国内市场上最大的主动权益基金。

以往该基金第一重仓股一般是贵州茅台或腾讯控股，但此次中国海洋石油受益于一季度大涨逾39%，首次晋升至第一重仓股，尽管因“超限”一季度被动减持12.06%,但仍由去年底第6大重仓股晋升至第一大重仓股。

此外，该基金的第二大重仓股五粮液也因股价上涨9.41%而“超限”被动减持10.14%。

而去年4个季度中，易方达蓝筹精选基金有3个季度头号重仓股是贵州茅台，1个季度头号重仓股是腾讯控股。

但是贵州茅台遭张坤连续4季度减持，目前降至第5大重仓股；腾讯控股一季度持仓数量没有变，但在此之前却连续5个季度减持，目前为第4大重仓股。

此外，该基金还大举减持招商银行43.37%，该股掉至第十大重仓股。张坤已连续2个季度大幅减持招商银行，2023年四季度减持17.39%。

易方达蓝筹前十大重仓中，唯一出现的“新面孔”是山西汾酒代替药明生物，它由去年底第11大重仓股跃升至第9大重仓股。

两者在“前十大重仓股”一进一出的变化与股价有关，一季度，山西汾酒股价上涨6.22%，反之，药明生物股价大跌51.69%。

易方达蓝筹精选基金其余5只重仓股持仓数量保持不变，包括泸州老窖、腾讯控股、洋河股份、香港交易所、美团-W。

总体来看，该基金前十大重仓中，有5只白酒股，2只互联网股，2只金融股，1只能源股。

张坤旗下另一只偏股混合型基金是易方达优质企业三年持有，这只基金与易方蓝筹精选的调仓结构大致相同，同样是中国海洋石油是第一大重仓股，同样是山西汾酒取代药明生物进入前十大重仓股，同样减持了中国海洋石油、五粮液、贵州茅台、招商银行等4只个股，同样坚持了洋河股份、香港交易所持仓数量不变。

不同的是，易方达优质企业三年持有一季度末规模41.77亿元，仅为易方蓝筹精选的1/10，一季度它遭遇2.64亿份净赎回，占比约4.5%。

最终，一季度，易方蓝筹精选减持了4只重仓股，易方达优质企业三年持有这一数据为7只，后者更多重仓股被减持，应与其遭遇较大比例赎回有关。

易方达优质企业三年持有减持的另外3只重仓股是腾讯控股、泸州老窖与美团-W。

张坤管理的另外两只是QDII基金。

尽管同是QDII，但它们投资风格差别较大。

易方达优质精选基金的前身是易方达中小盘，是张坤的另一个代表作，因为张坤投资风格是大盘成长，与该基金原名“中小盘”的名称不符，才于2021年9月10日更名。张坤自2012年9月接手，至今近12年，这是其管理最久的一只基金。

易方达优质精选基金投资A股和港股市场（一季度末港股市值占基金资产资值47%）基本是平分秋色，其实投资风格更像前述两只偏股混合型基金，也同样偏大盘成长风格。

而易方达亚洲精选不投A股，以港股投资为主（一季度末港股市值占基金资产资值60%），也同时投资美国市场，目前整体投资风格偏科技，没有张坤喜爱的白酒股。

两者一季度的表现也不同，易方达优质精选一季度回报为0.42%，易方达亚洲精选为9.67%，与投资市场表现不同有较大关系。

一季度末易方达优质精选的规模为143.85亿元。

与旗下两只偏股混合型基金相同的是，该基金同样减持了贵州茅台、五粮液、招商银行，不同的是，该基金还减持了香港交易所，减仓幅度为12.14%。

同时，中国海洋石油、华住集团取代京东集团、药明生物，新进前十大重仓股。

值得注意的是，一季度阿里巴巴-SW持仓数量增长18.12%。

而今年一季度业绩最好的易方达亚洲精选，十大重仓股中有三大新进个股，包括半导体的阿斯麦、消费类的普拉达与新秀丽，与之相对，京东集团、药明生物、SEA退出前十大。

该基金增持了腾讯控股、阿里巴巴、华住集团，对中国海洋石油、台积电、超威半导体、香港交易所则有所减持。 

“成长性”优于“红利”

张坤观察到，一季度股票市场分化，红利股表现好于成长股。

“一季度类债红利资产占比较高的行业如银行、石油石化、煤炭等表现较好，而医药生物、计算机、电子等行业表现相对落后。”张坤说。

张坤说，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。

张坤举了一个简化模型的例子：在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。

但张坤并不认同这个选择，在季报中，张坤在反复地强调股票“长期持续的成长性”的重要。

“如果我们复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性。”张坤说。

他坚持，优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。

因此，他认为作为股票投资者，“应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。”

张坤表示，虽然在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低，但始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找。

他坚信，成长性可以通过在不同的细分结构中寻找而获得。

然而，张坤强调，成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的。

在强调高质量成长性的前提下，张坤表示会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。

另外，张坤再度回归其简化模型的例子，从估值角度，他认为，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A的估值出现了提升，而公司B的估值则出现了下降，从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。

其实张坤一季报隐含的意思是：当前“成长性”已胜于“红利”。